撰稿 | 行星

堪称“中国版乐高”的布鲁可，离叩开上市之门再近一步。贝多财经了解到，布鲁可集团有限公司（下称“布鲁可”）已通过港交所聆讯，并于12月15日线路了聆讯后的贵府集（招股书），高盛、华泰海外为其联席保荐东谈主。

凭据中国证监会线路的境外刊行上市备案见告书，布鲁可揣摸打算刊行不跨越7239.45万股境外上市普通股，召募资金将用于增强居品想象研发时刻、斥地自有范畴化工场、丰富IP矩阵、进行以现实驱动的营销步履等。

“布鲁可”这别称字，概况并不被世界熟知。但算作一家玩物公司，其旗下领有包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威在内的50多个有名IP的授权，依托丰富的IP矩阵，事迹发展汹涌澎拜。

以前几年，布鲁可对IP授权联结方的依赖尤为权贵，与热点IP“奥特曼”联系的居品是助力其完了增长的中枢动能。但从推敲安定性的角度切入，一朝IP授权到期，该公司或将落入事迹回退的逆境之中。

一、引颈细分市集，收入翻倍增长

据招股书线路，布鲁然则一家拼搭扮装类玩物企业。该公司在招股书中称，其通过500余个的专利布局和原创IP时刻，和跨越50个有名IP的联结关系，搭建多渠谈销售聚积，变周全面且障翳平时的忽地者触点。

适度2024年6月末，布鲁可已与跨越450名经销商的联结，障翳悉数一线与二线城市以及约80%的三线及以下城市，居品布局玩物反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等中国大型商超和专科网点，并买通了各大线上主流电商平台。

适度同时，布鲁可共有431款在售SKU，包括面向6岁以下儿童的116款SKU、面向6至16岁东谈主群的295款SKU，以及面向16岁以上东谈主群的20款SKU，居品订价区间障翳9.9元到399元。

凭据弗罗斯特沙利文贵府，布鲁然则中国最大及最初的拼搭扮装类玩物企业，2023年的GMV增速跨越170%，在中国拼搭扮装类玩物细分市集、中国拼搭类玩物市集的市集份额折柳为30.3%和7.4%。

2021年、2022年和2023年，布鲁可折柳完了收入3.30亿元、3.26亿元和8.77亿元，其中2023年的收入增速高达169.3%。2024年上半年，该公司的收入为10.46亿元，亦较2023年同时的3.10亿元增长237.6%。

2021年、2022年和2023年度和2024年上半年（同“论述期内”），布鲁可的毛利折柳为1.23亿元、1.23亿元、4.15亿元和5.54亿元；毛利率折柳为37.4%、37.9%、47.3%和52.9%，增长势头追究，全年的推敲事迹看点透顶。

但需要指出的是，布鲁可仍需派遣盈亏均衡的压力。2021年至2023年，该公司的净利润折柳为-5.07亿元、-4.23亿元和-2.08亿元；2024年上半年为-2.55亿元，较2023年同时的-2.03亿元升天进一步增大，三年半累亏近14亿元。

若按照非海外财务论述准则计量，布鲁可的经调理净利润折柳为-3.56亿元、-2.25亿元、7288.2万元和2.92亿元，于2023年收效完了了扭亏为盈，2024年上半年的经调理净利润率已达到27.9%。

二、玩物风口掘金，分娩依靠代工

之是以能够完了事迹的全面升维，与布鲁可业务重点的革新祸福相依。频年来，扮装类玩物产业链愈动怒热，弗罗斯特沙利文贵府泄露，扮装类玩物2023年的市集范畴达到3458亿元，占全球玩物市集的比例高达44.7%。

其中，兼具拼搭玩法和扮装类玩物两者特色的拼搭扮装类玩物，跟着扮装类玩物市集的发展异军突起，深受忽地者接待。凭据合并贵府起原，拼搭扮装类玩物市集是玩物行业增速最快、极具发展长进的细分市集。

中国拼搭扮装类玩物市集范畴预期将由2023年的58亿元增长至2028年的325亿元，复合年增长率约为41.3%；该细分市集占中国扮装类玩物市集的比例，也预期将由2023年的14.3%进一步增至2028年的35.6%。

依靠积木玩物起家的布鲁可，利害地嗅到拼搭扮装类玩物市集巨大的增长后劲，于2019年开动谛视进行联系居品的研发，终于在2022年厚爱向市集推出拼搭扮装类玩物，并在尔后以此算作推敲策略重点。

2022年，布鲁可的拼搭扮装类玩物完了收入1.18亿元，2023年该类居品的收入更是翻倍增至7.69亿元，收入占比也升迁至87.9%。适度2024年6月末，拼搭扮装类玩物的收入仍是来到10.23亿元，决然成为其事迹的“主心骨”。

比拟之下，布鲁可的积木玩物收入范畴握续下滑。在拼搭扮装类玩物参加市集当年，积木玩物的收入占比便由97.5%降至63.5%，2023年更是进一步降至12.1%。2024年上半年，该居品的收入为2296.5万元，占比仅剩2.2%。

值得温雅的是，布鲁可并未自建工场，其分娩智力全权交由第三方代工。该公司讲解称，其专科联结工场体系能够匡助其蚁联合源，凭据市集变化实时调理居品体系。

适度2024年6月末，布鲁可的工场体系中有6家专科联结工场。这意味着，布鲁可的“护城河”并不清醒，联系居品容易被复制。永恒来看，拼搭扮装类玩物这一品类市集有望保握高速增长，但其中的玩家有可能被下一个取代。

三、依赖授权IP，难言安定自主

据招股书先容，布鲁可领有2个自有IP，折柳为儿童益智类IP“百变布鲁可”、将中国传统文化与机甲元素相长入的IP“强者无尽”。此外，该公司还领有包括奥特曼、火影忍者、变形金刚、漫威无尽外传在内的约50个授权IP。

为了对外实施自有IP，布鲁可为“百变布鲁可”制作了214集电视动画，“强者无尽”也领有59集短片。布鲁可还搭建了一支专注现实驱动的营销团队，在互联网主流平台中进步履画投放与用户互动。

2021年、2022年、2023年和2024年上半年，布鲁可的销售及经销开支折柳为3.89亿元、2.33亿元、1.89亿元和1.21亿元，天然占总收入的比例呈着落趋势，但三年半内超9亿元的销售参加，仍是一笔不小的用度。

然而，布鲁可自有IP的有名度并不算高，对拼搭扮装类玩物的收入孝敬稀奇有限。2022年、2023年度和2024年上半年，其自有IP的折柳完了收入186.5万元、6420.3万元和1.73亿元，占比折柳为0.6%、7.3%和16.5%。

确切匡助布鲁可拼搭扮装类玩物业务在短期内崛起的，是热点IP授权带来的范畴效应。招股书泄露，该公司的授权IP在2022年完了收入1.16亿元，尔后更是一起攀升，2024年的收入范畴仍是达到8.50亿元，占其总收入的81.3%。

其中，粉丝基数雄伟、障翳东谈主群平时的奥特曼IP折柳在2022年、2023年度和2024年上半年为布鲁可孝敬了1.11亿元、5.57亿元和6.01亿元的收入，占总收入的比例折柳为34.2%、63.5%和57.4%。

不错说，依靠奥特曼这一大热IP，布鲁可事迹增长“遗迹再现”。但这也意味着，授权联结状态下的续约问题，将平直关系到布鲁可今后是否能够不竭构建竞争壁垒，即便其在中国的奥特曼IP授权已延续至2027年，将来仍充满不笃定性。

布鲁可也在招股书中坦言，其拼搭扮装类玩物的收效大幅依赖居品矩阵中IP的有名度及受接待进度，且本人无法适度研讨IP在市集中的热度。因此，收效完了自有及授权IP交易化的时刻对该公司的业务发展至关遑急。

若失去了授权许可，布鲁可的将来也或奖充满晦暗。